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在经历了美股市场30多年来最强劲的5月行情之后，基金经理们面临着一个两难的选择：要么加入追涨的行列，要么等待市场的回调。尽管目前市场表面看似无甚可惧，美国企业的盈利持续稳健，经济衰退的可能性不高，且特朗普的关税政策即将明朗化，但机构投资者正面临着包括俄乌冲突升级、第899条款的不确定性、政治风险回升、可能的贸易报复性税收以及美元走弱在内的多重风险。尽管标普500指数仅距离历史新高有2.3%的距离，但似乎在6000点附近遇到了短期阻力，数据显示，上周五之前，该指数连续七个交易日的涨跌幅均未超过0.6%，创下了自去年12月以来的最长平静期。

尽管市场焦虑情绪持续，但除了特朗普关税因素外，尚未有人能明确指出去杠杆化的触发因素。Wealth Alliance总裁兼董事总经理Eric Diton指出，尽管经济数据疲软，市场却似乎对这种“麻木”的狂欢无动于衷。

对于美股交易员来说，市场似乎并未显现出太多值得担忧的因素。根据高盛的分析，纳斯达克5月份上涨了9%，标普500指数上涨了6%，创造了30多年来最佳5月表现。IPO市场重现了2021年的疯狂景象，Coreweave上涨超过200%，E-toro首日上涨约30%，而Circle更是两次上调发行规模，定价超出指导区间上限，开盘后一度上涨300%，首日收涨168%。同时，人工智能板块也重新找到了动力，英伟达强劲的财报引发了连锁反应，Mary Meeker的报告预测AI市场规模将从2025年的2440亿美元增长至2031年的1.01万亿美元。

随着美联储进入6月18日利率决议前的静默期，投资者正期待即将公布的CPI通胀数据。市场预测消费者价格指数报告将显示，5月核心读数（剔除食品和能源成本）环比上涨0.3%，高于4月的0.2%，这将使核心指标同比上涨2.9%，超过美联储2%的目标。富国银行经济学家预计下半年通胀将会回升。

“我们对通胀已经变得麻木，因为每个人都在押注关税需要数月时间才能反映到经济数据中，”Evans May Wealth管理合伙人Brooke May表示。据Asym在过去三个月中，标普500指数在CPI报告、政府月度就业数据公布以及美联储利率决议发布当日的平均波动率接近42%，而在其他交易日则为29%。

在全球市场自满情绪高涨之际，股市却遭遇了多种潜在风险。

尽管市场开始相信关税和贸易风险得到缓解，衰退概率降低，但机构投资者却发现自己处在一个不确定的境地。标普500指数在2025年相较于MSCI全球指数（除美国）落后了约12个百分点，这是自1993年以来最差的年初表现。美银策略师Michael Hartnett指出，随着投资者对风险资产的追捧和持仓的过度拉伸，全球股市正接近发出技术性“卖出”信号。

Rose Advisors的投资组合经理Patrick Fruzzetti表示：“一旦市场过度自满，就会面临意外风险，因此我对即将到来的夏季持谨慎态度。”

政治风险再次成为焦点。特朗普与马斯克关系的破裂迅速影响市场，标普500指数出现抛售，特斯拉股价一度下跌18%。

预算协调法案中也存在潜在问题。国会正在推进的预算协调法案旨在延长2017年的税收减免政策，并引入一些新变化。尽管资本支出和研发费用化可能提升标普500每股收益，但第899条款引起了投资者的关注。该条款提出了针对来自征收“不公平外国税收”国家的非美国个人和企业的报复性税收措施，可能影响欧盟、澳大利亚、加拿大、挪威、瑞士和英国等国家，对商业收入、企业利润、资本支出、运营支出、外国投资以及股息、利息和资本收益造成冲击。

此外，汇率因素正变得越来越关键。数据显示，标普500与德国DAX指数在绝对回报方面的差距约为20%，但在汇率调整后，这一差距扩大至约30%。这种情况是多年来首次，美元敞口不再是助力，而是成为阻力。这一变化背后是美国30年期国债收益率接近5%，穆迪下调美国信用评级，长期国债拍卖表现疲软（投标倍数创2012年新低），以及外国投资者对美国长期债券需求显著下降。

隐忧浮现：美股交易量降至今年新低，市场意见分歧加剧

尽管市场表面看似繁荣，但上周的交易量却降至今年以来的第四低位。这种量价背离现象揭示了市场的深层分歧：投资者在优质股、大型股和成长股之间轮换投资，更倾向于那些资产负债表稳健且具有长期增长潜力的股票，而远离那些增长潜力低、对债券敏感或资产负债表较为薄弱的股票。

目前，标普500指数似乎在6000点附近遭遇了短期阻力。尽管市场焦虑情绪持续，但除了特朗普的关税问题外，尚未有人能明确指出导致去杠杆化的具体因素。随着就业数据以及央行政策会议的临近，以及美国股市家庭投资者的比例大幅上升，任何就业趋势的变动都可能最终影响这些家庭的流动性需求，从而引发抛售压力。

对于那些未能抓住反弹机会的基金经理来说，这个问题变得尤为紧迫：是现在加入追涨行列重新配置资产，还是等待市场小幅回调？在这个充满不确定性的时期，这或许将成为决定他们全年业绩的关键决策。